首先源于心腦血管的高發(fā)病率。以前，我國(guó)冠心病的發(fā)病率相對(duì)于其他疾病來(lái)說(shuō)不是很高，但是隨著生活水平的改善，發(fā)病率顯著提高。目前，我國(guó)疾病庫(kù)中發(fā)病率排在第一位的就是心腦血管病，第二是腫瘤，然后是糖尿病等慢性病；其次，新技術(shù)引發(fā)市場(chǎng)井噴。在醫(yī)療領(lǐng)域，只要有一個(gè)根本性的技術(shù)出現(xiàn)，能解決以前解決不了的問(wèn)題，將頃刻間形成巨大的市場(chǎng)空間。植入心臟支架就是解決心臟血管堵塞，即冠心病的一個(gè)根本性的技術(shù)；第三，經(jīng)濟(jì)水平的提高，醫(yī)保體系的完善，使公眾對(duì)醫(yī)療費(fèi)用的承受能力有所提高。
隨著病人數(shù)量的增加，對(duì)新技術(shù)使用率的提高，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，心臟支架市場(chǎng)還將保持一個(gè)較高的自然增長(zhǎng)率。
市場(chǎng)成熟度如何？
心內(nèi)科器械市場(chǎng)目前已發(fā)展到相對(duì)規(guī)范和成熟的階段，主要企業(yè)數(shù)量由原來(lái)的60多家，縮減至目前的不超過(guò)10家，其中國(guó)產(chǎn)企業(yè)包括上海微創(chuàng)、樂(lè)普醫(yī)療（300003）、山東吉威等。進(jìn)口廠家主要有波士頓科學(xué)、強(qiáng)生、美國(guó)美敦力公司等。
在技術(shù)上，好的國(guó)產(chǎn)支架與進(jìn)口支架的差距已非常小。在價(jià)格方面，根據(jù)我國(guó)入世承諾，醫(yī)療器械需由市場(chǎng)定價(jià)，從實(shí)際操作來(lái)看，是由采購(gòu)方定價(jià)，市場(chǎng)主導(dǎo)就是醫(yī)院主導(dǎo)。器械價(jià)格會(huì)根據(jù)不同的廠家有區(qū)別，目前，心臟支架的四個(gè)大的國(guó)產(chǎn)廠家執(zhí)行的單價(jià)均為一萬(wàn)零七百元人民幣，進(jìn)口廠家執(zhí)行的價(jià)格各不相同。以強(qiáng)生為例，每條產(chǎn)品的價(jià)格是一萬(wàn)九千三百元人民幣，約為國(guó)產(chǎn)支架的兩倍，“價(jià)差主要源自國(guó)外廠家對(duì)研發(fā)的投入遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)廠家。”韋星說(shuō)。
如今，在整個(gè)心內(nèi)科市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已達(dá)到了70%。基本在主流醫(yī)院使用的心臟支架，都是以國(guó)產(chǎn)為主，進(jìn)口為輔。
骨科材料
骨科基本上分為三大板塊：創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類。目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，骨科材料的生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)七八十家，其中，生產(chǎn)關(guān)節(jié)材料的企業(yè)全國(guó)不超過(guò)十家，但是在創(chuàng)傷類中，還存在著大量的小作坊，行業(yè)整體集中度低于心內(nèi)科。創(chuàng)生控股、康輝醫(yī)療都是該領(lǐng)域比較優(yōu)秀的上市公司。
骨科中進(jìn)口產(chǎn)品和國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。創(chuàng)傷類產(chǎn)品，進(jìn)口件與國(guó)產(chǎn)件的價(jià)差大概是一倍左右；脊柱類產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)件價(jià)格大概是進(jìn)口件的70%。在技術(shù)，設(shè)計(jì)、研發(fā)、材料、表面處理工藝等方面，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品還存在一定的差距。例如，辛迪斯是全世界生產(chǎn)創(chuàng)傷骨科類耗材排名第一的企業(yè)，它創(chuàng)立了AO標(biāo)準(zhǔn)，AO的產(chǎn)品取出人體后，表面不會(huì)有粘液附著，而國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的處理工藝很難達(dá)到，但這不會(huì)影響到使用的效果。如因質(zhì)量問(wèn)題引起的斷釘斷板等，則會(huì)嚴(yán)重影響到病人的使用。AO的產(chǎn)品也可能會(huì)出現(xiàn)這種情況，但比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。
目前的市場(chǎng)份額，在創(chuàng)傷類骨科材料中，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的用量超過(guò)進(jìn)口產(chǎn)品，但是從總銷售額來(lái)說(shuō)低于進(jìn)口產(chǎn)品；關(guān)節(jié)類材料，進(jìn)口產(chǎn)品的使用占總量的70%到80%，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的使用僅占很小一部分；脊柱類也是以進(jìn)口為主。主流醫(yī)院對(duì)骨科材料的選用上都是以進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)為輔。
診斷試劑
診斷試劑是醫(yī)療器械中另一個(gè)非常具有市場(chǎng)空間的細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)的科華、復(fù)星，國(guó)外的羅氏，都是相關(guān)的上市公司。
目前這個(gè)領(lǐng)域亂象叢生，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品存在著巨大的價(jià)格和技術(shù)差距。例如常規(guī)的乙肝表面抗體兩對(duì)半檢測(cè)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品采用的多為酶標(biāo)法，通常人均費(fèi)用為30多元，但是以雅培、羅氏為代表的進(jìn)口產(chǎn)品，檢測(cè)的人均費(fèi)用高達(dá)幾千塊。價(jià)格如此懸殊的原因在于配合進(jìn)口產(chǎn)品使用的診斷方法和診斷設(shè)備都更為先進(jìn)，可以達(dá)到更高的精確度。此外，現(xiàn)在由于采用生化的方法，化驗(yàn)都是成套的，比如只想查查肺部的問(wèn)題，但是卻做了一個(gè)全身的檢查，姑且不去評(píng)說(shuō)它的必要性，但為此，病人需要支付更高的治療費(fèi)用是肯定的。
在國(guó)外，通常是按病種收費(fèi)，對(duì)每個(gè)病種的治療費(fèi)用的上限有規(guī)定，由于是醫(yī)保支付，特殊情況需要超過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，需要醫(yī)保審批。我們國(guó)家沒(méi)有這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，并且，在我國(guó)，由于相關(guān)利益鏈條的存在，醫(yī)療產(chǎn)品似乎是價(jià)格定得越高越賣得出去，醫(yī)療體系似乎更有利于價(jià)格昂貴的醫(yī)療產(chǎn)品生存。因此，進(jìn)口診斷試劑在我國(guó)市場(chǎng)已占據(jù)了大半江山。
我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)通常并不重視研發(fā)，以克隆、模仿為主。但是在診斷試劑領(lǐng)域，卻存在著一個(gè)巨大的屏障�！耙�?yàn)檫M(jìn)口試劑多是封閉的，需要在相關(guān)的儀器中使用。比如生化分析儀，是國(guó)外做得好，我們進(jìn)口了這個(gè)機(jī)器，就必須用它的試劑產(chǎn)品。而要設(shè)計(jì)出能與之抗衡的設(shè)備難度就更大了�！表f星說(shuō)。在這個(gè)領(lǐng)域，我們的出路只有研發(fā)，但這又恰恰是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的短板。
僅管在以上三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，目前的市場(chǎng)發(fā)展階段以及成熟度有所不同，但他們都具有市場(chǎng)空間大，增長(zhǎng)速度快等表明其具備投資價(jià)值的基本特征。
投資實(shí)戰(zhàn)篇
市場(chǎng)與研發(fā)并重
對(duì)于醫(yī)藥器械這樣一個(gè)技術(shù)含量頗高的行業(yè)，研發(fā)能力固然重要，但也絕不是唯一的生命線。市場(chǎng)中常常聽(tīng)到這樣的聲音：“國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)缺少研發(fā)，甚至沒(méi)有研發(fā)。”這是否意味著國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)不具備發(fā)展實(shí)力和投資價(jià)值？
長(zhǎng)期致力于醫(yī)藥領(lǐng)域投資的沃脈德資本資深董事總經(jīng)理王健認(rèn)為：“中國(guó)的企業(yè)在研發(fā)投入以及研發(fā)能力上相對(duì)較弱，這在當(dāng)前的實(shí)際情況下，并不一定是多大的一個(gè)缺點(diǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)一個(gè)很大的機(jī)會(huì)是市場(chǎng)和內(nèi)需的迅猛增長(zhǎng)，醫(yī)療要往二三線城市和農(nóng)村推，需要醫(yī)療服務(wù)和產(chǎn)品的人群數(shù)量很大，但是購(gòu)買力相對(duì)偏低。在這樣的國(guó)情下，花大量的錢和時(shí)間只做高精尖的研發(fā)，卻沒(méi)有抓住市場(chǎng)的機(jī)遇，有些得不償失。”從市場(chǎng)中的實(shí)例來(lái)看，有的公司偏向于成熟產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，有的公司偏向于創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)，在當(dāng)前的中國(guó)，很多成功的案例是前者而不是后者。在若大的市場(chǎng)面前，一個(gè)公司占領(lǐng)市場(chǎng)、創(chuàng)造利潤(rùn)的能力有可能比研發(fā)更為重要。
但是，人無(wú)遠(yuǎn)慮必有近憂，當(dāng)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，企業(yè)原有的利潤(rùn)率一定會(huì)受到向下的壓力，并且，當(dāng)市場(chǎng)越來(lái)越成熟，如果沒(méi)有技術(shù)，將是非常危險(xiǎn)的。王健認(rèn)為：“企業(yè)在力所能及的范圍內(nèi)進(jìn)行研發(fā)也是必要的，應(yīng)該未雨綢繆。作為投資機(jī)構(gòu)，未來(lái)也應(yīng)更多地投資于更早期，創(chuàng)新性含量更高的技術(shù)。”
投資實(shí)戰(zhàn)：國(guó)內(nèi)一家骨外科器械的生產(chǎn)廠家，現(xiàn)有產(chǎn)品在市場(chǎng)中營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)迅速，毛利率很高。但是與市場(chǎng)其他同類產(chǎn)品相比較缺乏差異性，毛利率在未來(lái)可能會(huì)越來(lái)越低。這樣一家公司希望引入投資機(jī)構(gòu)，沃脈德資本在投資前提出了幾個(gè)他們關(guān)心的問(wèn)題：你的產(chǎn)品和技術(shù)與別的公司有什么不同？先進(jìn)在何處？你怎樣才能在幾年以后也比別人強(qiáng)？這家公司的回答是，他們與海外擁有先進(jìn)技術(shù)的公司和個(gè)人有很多合作，并且與美國(guó)幾家領(lǐng)先的公司已建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。所有股東中也有一些是這個(gè)行業(yè)里面知名的人士，能夠帶來(lái)一些相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)。面對(duì)這樣一家企業(yè)，近期，有可以盈利的市場(chǎng)；遠(yuǎn)期，可以從西方引進(jìn)、發(fā)展所需要的技術(shù)。因此，沃脈德資本決定對(duì)其進(jìn)行投資。
中早期項(xiàng)目更具潛力
目前，股權(quán)投資市場(chǎng)是僧多粥少，尤其在醫(yī)藥行業(yè)，好的企業(yè)身后都有眾多投資機(jī)構(gòu)覬覦和垂涎。Pre-IPO的項(xiàng)目能輪到？面對(duì)奇高的投資成本又有多少人能做到義無(wú)反顧？對(duì)于多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，要想在這個(gè)行業(yè)里成功，可能還得寄希望于投一些中期甚至早期的項(xiàng)目。華平對(duì)樂(lè)普醫(yī)療的投資就是一個(gè)比較成功的案例。
投資實(shí)戰(zhàn)：一個(gè)醫(yī)療產(chǎn)品的注冊(cè)，要首先通過(guò)臨床驗(yàn)證它的有效性和安全性，樂(lè)普的主要產(chǎn)品是心內(nèi)科的藥物支架，這種產(chǎn)品通常需要通過(guò)上千例的臨床試驗(yàn)，然后再到國(guó)家藥監(jiān)局進(jìn)行審批，注冊(cè)過(guò)程大概需要兩到三年，當(dāng)拿到這個(gè)注冊(cè)證的時(shí)候，才有資格在市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行銷售，但并不意味著市場(chǎng)已全面打開(kāi)。2004年，在樂(lè)普取得注冊(cè)證不久之后，華平即以10倍的PE入股當(dāng)時(shí)市價(jià)為10億的樂(lè)普，這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)仍是巨大的。10倍的PE對(duì)于早期的項(xiàng)目，雖然不算低，但企業(yè)在發(fā)展的起步階段利潤(rùn)基數(shù)有限，單純的高PE倍數(shù)并不一定意味著奇高的投資成本。試想，如果華平等到樂(lè)普2009年上市前夜再突擊入股，暫且不說(shuō)能不能進(jìn)入，同樣20%的股份此時(shí)的價(jià)格又該是多少呢？華平以更大的風(fēng)險(xiǎn)博回了超高的投資回報(bào)，憑借的當(dāng)然不是匹夫之勇。
韋星認(rèn)為：“要投中期甚至早期的項(xiàng)目，一定要非常懂得這個(gè)行業(yè)，包括這個(gè)行業(yè)潛在的增長(zhǎng)。但這種能力往往一個(gè)財(cái)務(wù)投資者并不具備，一個(gè)有眼光的投資公司，身邊一定要有一個(gè)行業(yè)內(nèi)部的專業(yè)團(tuán)隊(duì)作支持。如果一家PE或投行具備這樣的人才，我覺(jué)得哪怕一個(gè)企業(yè)處于初級(jí)階段也是可以投的，這樣的成功率相對(duì)較低，但是帶來(lái)的回報(bào)是巨大的�！�
不缺錢的企業(yè)也有投資機(jī)會(huì)
在醫(yī)藥行業(yè)中，好的企業(yè)不缺資金是一個(gè)很普遍的狀況，這是否意味著它根本沒(méi)有融資的動(dòng)機(jī)，投資者也根本沒(méi)有機(jī)會(huì)呢？不然。企業(yè)的發(fā)展往往還需要除資金以外的多方面的支持，而這些支持有時(shí)是錢所買不到的，例如網(wǎng)絡(luò)、渠道、資源。
投資實(shí)戰(zhàn)：國(guó)內(nèi)一家生產(chǎn)手術(shù)器械的廠家，在中國(guó)市場(chǎng)中，它已經(jīng)是市場(chǎng)份額最大的公司之一，并且在歐洲、非洲及亞洲的某些國(guó)家也有不錯(cuò)的銷售業(yè)績(jī)，日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常充裕。但是該公司仍然希望引入投資機(jī)構(gòu)成為其股東。原因是，在這個(gè)領(lǐng)域中，美國(guó)是最大的市場(chǎng)，因此，他希望能打入美國(guó)市場(chǎng)，但是他對(duì)美國(guó)的銷售渠道、品牌的建立、當(dāng)?shù)蒯t(yī)生的想法、如何招聘人員等具體事項(xiàng)都非常生疏；其二，該公司有海外上市的意向；第三，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者本身并不是行業(yè)專家，走到今天這一步已很不容易，往下深入會(huì)越來(lái)越專業(yè)，技術(shù)含量越來(lái)越高，難度越來(lái)越大，因此，他希望尋求到這樣一位投資者——熟悉美國(guó)的市場(chǎng)和上市渠道，并能為他提供專業(yè)和技術(shù)方面的經(jīng)驗(yàn)支持。
此外，“不缺資金的狀態(tài)只是針對(duì)某一個(gè)階段，但有可能在下一個(gè)階段，在下一步發(fā)展計(jì)劃的實(shí)施中，對(duì)資金的需求量會(huì)激增。有些企業(yè)對(duì)融資以后的前景并不一定能清晰地認(rèn)識(shí)，因此，投資機(jī)構(gòu)也要進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)和建議�！蓖踅≌f(shuō)。
醫(yī)療器械投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)
王健認(rèn)為：“團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題往往是投資最大的風(fēng)險(xiǎn)所在�！焙玫慕�(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在任何公司與任何行業(yè)里面都起著舉足輕重的作用。完美的計(jì)劃、先進(jìn)的技術(shù)、像樣的市場(chǎng)都具備，但如果團(tuán)隊(duì)不行，最后還是一定會(huì)失敗。并且，往往決定人員素質(zhì)高低的不單是學(xué)歷、從業(yè)經(jīng)歷，甚至不是專業(yè)背景，而是團(tuán)隊(duì)能否對(duì)企業(yè)發(fā)展方向有清醒的認(rèn)識(shí)，以及強(qiáng)大而持久的執(zhí)行力。
市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
在醫(yī)療器械的投資中，一般情況下，所投的項(xiàng)目最好是很多手術(shù)、很多病人都需要的，才會(huì)有很廣闊的前景。并且在考慮市場(chǎng)規(guī)模時(shí)，一定要細(xì)化到項(xiàng)目所直接能抓住的市場(chǎng)。到底規(guī)模多大才具有投資價(jià)值呢？王健認(rèn)為：“如果某個(gè)公司的產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)可能的市場(chǎng)規(guī)模不超過(guò)5億美元或40億人民幣，在一般情況下就不會(huì)考慮投資這個(gè)公司。小池塘里沒(méi)辦法養(yǎng)出蛟龍�！�
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)周期較長(zhǎng)，資金需求量大，必然存在較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。“但對(duì)于投資人，并不需要一味地尋找高精尖的技術(shù)，重要的是尋找適合今天市場(chǎng)的技術(shù)。”王健說(shuō)。
退出風(fēng)險(xiǎn)
同其他行業(yè)的投資一樣，能否實(shí)現(xiàn)安全退出？以什么樣的價(jià)格退出？均是判斷投資項(xiàng)目是否成功的重要指標(biāo)。王健說(shuō)：“醫(yī)療領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，一般兩到七年，大多數(shù)在三到五年之間。你要在幾年以前判斷出公司未來(lái)能否通過(guò)上市或并購(gòu)?fù)顺鍪呛茈y的，很多因素不是由我們控制的�！�
對(duì)于上市來(lái)說(shuō)，基本的風(fēng)險(xiǎn)有：企業(yè)的營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)在一定的時(shí)間以后，能否達(dá)到上市的起碼要求；或者有可能出現(xiàn)一些特殊原因，上市通道被關(guān)閉，例如2008年至2009年的金融危機(jī)。
并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)如：能不能找到合適的買家。尤其是同行業(yè)中存在多家營(yíng)業(yè)額和產(chǎn)品均類似的企業(yè)。但如果你的產(chǎn)品正好是某家大企業(yè)的產(chǎn)品線里比較缺的一塊，或者與某家大企業(yè)是直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，那被并購(gòu)的可能性就很大。
企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)
某些行業(yè)的發(fā)展需要大量的資金支持，包括研發(fā)領(lǐng)域。企業(yè)未來(lái)的融資能力不強(qiáng)，渠道不暢通，對(duì)于前期進(jìn)入的投資者會(huì)構(gòu)成很大的風(fēng)險(xiǎn)。比如500萬(wàn)元的投資只能支持研發(fā)進(jìn)展到某一個(gè)階段，后續(xù)的資金需求可能是5000萬(wàn)，若企業(yè)融不到這5000萬(wàn)，則意味著前期500萬(wàn)元的投資將徹底失敗。
